尽管美团之前的发展模式和王兴的“傲娇”并不那么讨喜，但从近两季的财报而言，美团的表现要比创始人谦虚很多。因此，我们认为，在整个互联网行业进入瓶颈期的当下，新贵美团基本“稳”了。

2019年Q2，美团经营利润11.13亿，净利润8.76亿；经调整EBITDA为23.3亿，经调整净利润14.92亿。这两组数据采用了不同的会计准则，但不影响我们对其的判断。Q3，这两组数据继续提升，经营利润14.47亿，净利润13.33亿，经调整EBITDA为22.85亿，经调整净利润19.42亿米。与2018年Q3相比，出现了巨大变化，去年这两组数据均为大幅亏损。

盈利是一个重大信号，如何做到盈利更是关键。从财报来看，业务层面的毛利在改善，增长在持续，各项成本和费用基本得到了控制，“大撒币”时代已经过去；从财务层面而言，与去年同期相比，优先股的计算方式省了一大笔开支，变相成为利润中的一部分，而此次外部质疑的共享单车折旧等因素，起到的作用没有想象的那么大。

第二个“稳”，在于美团在整个观感上的态度转攻为守，甚至趋于保守。一方面，市值已经超过百度，但并未见美团方面对此进行主动式放大，据了解，这也是内部的共识，担心万一回落被“打脸”；另一方面，上一个季度的盈利，财报中在多处将此归结于季节性因素，如果“天气预报”可以影响到几亿甚至十几亿米的浮动，美团的模式也太脆弱了；而本季度的分析师会议上，对于美团买菜等新业务的态度远没有之前的那么激进，而是释放出一种尝试的心态，有可能成功，也可能失败，这是此前“打仗”时期少见的态度。

严控成本，卸下财务负担

先看美团是如何盈利的。

首先是成本，2018年Q3，销售成本占总收入比例高达76%，今年Q3这一比例将至65%，这个成本占比如何降下来的？我们分类来看，餐饮外卖的销售成本占收入的比例由去年同期的83%降至80%，这一项主要有配送团队支出，可见美团的配送的规模效应和技术调度确实起到了作用；到店及酒旅的销售成本占收入的比例由去年的9.4%升至11.4%，财报给出的原因是物业厂房设备折旧和带宽增加所致，另一方面流量支出增加，这其实也就意味着美团在该业务方面获取流量的成本提高了。

最大的看点来了，新业务及其它去年Q3的销售成本为47.65亿，收入为34.68亿，成本占比137%，也就是说这一项没有毛利，只有亏损，并且高达13个亿，原因很明显，共享单车和网约车。今年Q3，新业务即其它的销售成本为46.65亿，收入为57.36亿，销售成本占比收入81.33%，爆降56%，也就是说新业务及其它开始产生毛利润了。仅此一项就拉低了销售成本的比例。可见，共享单车、网约车这些新业务有多拖累美团的财报。

这一成本如何降下来的？从绝对值看，销售成本的变化并不大，并且还降了1个亿，但收入大幅增加了。该项指标包括共享单车、网约车、B2B供应链、小额贷款、生鲜、餐饮系统等业务，按照财报显示，这一项的收入增长主要源于B2B供应链和小额贷款，也就是说收入增长主要靠两项，其他几项要么收入和成本比例稳定，要么成本下降。

从行业来看，餐饮系统的毛利基本稳定，那就只剩下其它三项，以小象生鲜为代表的生鲜板块，美团已经明显放慢速度，这部分销售成本只减不增，网约车目前确立了聚合模式，成本基本也得到控制。最大的变化应该是共享单车，财报中这一项包含在物业、厂房设备折旧中，去年Q3这一数据为13.43亿，今年Q3降至6.94亿，几近腰斩，为美团的整体销售成本占比下降做出了巨大贡献。

共享单车的成本下降财报中也明确做了说明，一方面，摩拜单车的折旧大部分到期，摊销成本下降；另一方面，美团重整单车供应链，降低制造成本，拉长折旧摊销周期，一降一拉，每季的销售成本自然下降。另外，据传整体新车投放量可能也不及原有规模。

一顿操作猛如虎，美团的毛利大大提高。但这还不够，在费用端，同样严控。比如占比最大的销售及营销开支，占总收入比例由去年Q3的24%降至20%，研发支出由10.5%降至7.8%，一般行政开支从6.9%降至3.8%，三大费用占比全线下降。不得不说美团业走上了勤加持家的道路。

这还不够，投资的收益也转好，去年Q3这一项以支出的方式亏损了3.41亿，今年则赚了1.64亿，一亏一赚的变化增加了5亿经营利润。而在净利润方面，更是变化巨大，去年Q3中，经营利润还要减去798亿米的优先股财务费用，而今年这一项消失。近这两项，美团今年Q3就少计算800多亿的费用，因此，也就不难理解为何去年Q3还净亏损830多亿，今年Q3的净利润突然变成了正的13亿了吧。

开源创收，提高货币化率

当然，在节流的同时，美团也在加紧开源。

从目前来看，佣金依然是美团最大的收入来源，Q3占比总收入67.6%，同比增速为36.9%，跑输整体44.1%的营收增速。去年同期，佣金占比为71.1%，显然这一收入占比在下降。不得不承认，美团的收入没有以直接“吸血”商家的方式进行。

分类来看，餐饮外卖佣金的变现率（收入与GMV之比）16.6%，去年同期为17%，意味着整体上美团对商家收取的佣金还降低了。那么，美团的大幅收入增速如何而来？

这主要依赖于美团加速了在线营销的力度，作为一家以平台模式为主的电商，美团终于走上了广告这条“正确的道路”，可以参考阿里模式。今年Q3，该项收入同比增长61.8%，跑赢整体收入增速。再来看一项指标，在线营销收入除以总GMV（44.1亿/1946亿），即货币化率为2.27%，去年同期为1.87%，对于数千亿的交易规模而言，一个百分点就意味着数十亿的绝对值金额。

但这也意味着不通过佣金收取的费用，同样可以以营销的名义向售价收取。不同的是前者强制所有交易商家，后者自愿，让商家形成自发竞争，而平台坐收渔翁之利，相信未来很长一段时间，美团还会加大在线营销收入的占比，今年Q3的占比为16%，比去年同期提高了1.7个百分点。

其它服务与销售的收入增长，财报解释为源自B2B供应链和金融业务，美团近两年其实一直在B端发力，比如承担B2B供应链的快驴，从财报来看，其运营步入增长快车道，金融业务从减值拨备来看，也处于增长趋势。三季报分析师会议上，王兴对于创新业务美团买菜、美团闪购的介绍可以看出，食杂零售业务板块也将成为新的收入点，但由于外部还存在盒马等竞争对手，内部求稳的情况下，这部分业务的增长也取决于投入，如果“烧钱”太厉害，相信这一营收点也不会增长太快。

如无意外，2019年全年，美团将迎来创立以来的首个盈利年。