在市场印象中，“私募高手”很像武侠小说中的世外高人，他们身手不凡、异常低调，神龙见首不见尾，更是断不能将自己的独门秘籍广而告之。然而，他们又从来都是市场追逐的焦点，其投资思路和持仓技术不断地被大家拿来跟踪、研究。

私募是做证券投资的，更是贩卖理念的，尤其在当前中国私募基金发展的初级阶段，个人声望几乎决定了私募机构的影响力。

其实，当前政策环境下的合规门槛已经不低，私募基金要在业绩突破和本金安全之间寻找平衡点已十分不易，其投资策略要比外界想象的保守得多。私募基金在具体的投资上会遵循哪些原则呢？

创意配图：私募基金

一，选对行业赚大钱

投资顾问总会给客户灌输这样一个理念：“尽管股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为长远来看，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。”这句话的意思是，投资者付出的是时间，但只要熬得久，就一定能赚到钱。真的是这样吗？

单从历史经验看，股票指数确实是长期上涨的，但是，历史的经验也显示出另外一个事实：指数长期上涨，但有几个人跑赢了通货膨胀？

“以 1992 年到 2006 年美国一些行业的赢利能力看，能不能选对行业决定了投资资本收益率的高低。另外，你所选企业所属的行业能否长期生存下去也很重要，比如银行业。以英国银行业为例，100 年前银行业比重占社会行业的 15.5%，100 年后占16.5%，这种行业是可以长存的；1900 年，英国铁路业占整个行业领域 49% 的市值，百年以后只占 0.34% ；纺织业当时占 5%，百年以后变成 0%……如果你选择了一个行业，它 100 年前占整个社会行业领域的 20%，100 年后这个行业的比重变小甚至消失了，那么这种投资就容易导致失败。”——《时间的玫瑰》

指数长期上涨这个“规律”，其实并没多大意义。不过，可以换个角度来看：通货膨胀必将让股市总市值持续膨胀，只有那些能够在指数构成中，长期保持一定分量的行业，才能让你学习。

因此，行业选择就至关重要了。

行业的发展趋势决定了企业的成长性。买股票首先选行业，选好行业可搭乘“顺风车”；选错行业，将跟着行业不景气的破船，一路下沉。

一个行业的竞争程度越高，企业经营难度就越大。竞争高的行业往往是其进入门槛低造成的，身处其中的企业不得不打价格战，难有更好的经营策略。企业总生存在“战火”之中，能有多大前途？因而投资于此类行业证券的风险很大。

一般来说，生产资料、耐用消费品和奢侈性消费品的生产受经济景气变动的影响较大，这类行业的股票被称为周期性股。

生活必需品、公共劳务与经济景气变动的关联较小，社会需求稳定，因而这类行业上市公司的赢利水平相对稳定，其股票被称为防守性股。要是实在无法把持住自己的投机心态，你可以试一试那些“防守性股”，这样风险相对可控。

商人在数字股市金融背景。数字

二，巧妙利用市场波动

扪心自问，进入股票市场，当局者迷的你，最想知道的事情是什么？

是明年的股票价格？不！是下个月的股票价格？不！是下周的股票价格？不！潜意识里，你最渴望知道的是今天下午最多明天上午，股票价格的走势如何，市场怎么样。稍微长远一点的事情你或许会去思考，但是兴趣不会很大。这是大众最真实的心理状态。

所以，任何预测市场短期波动的工具、秘诀、技巧总是受到大众最热烈的欢迎。在常人眼里，这是最真实的，能够马上得到检验，迅速看见效果。离他们稍远一点的东西，往往因为无法有立竿见影的效果而显得虚无缥缈。

市场波动源于人性，理解和利用人性的弱点，是另一种学习方法。

整个生物世界经历了上亿年的演化，人类文明才几千年，几千年里要把人性中不好的东西都进化掉，这是不太可能的。就拿股市在荷兰诞生之后的这 400 年来说，人的贪婪和恐惧没有任何变化，都是看见跌就害怕、看见涨就蠢蠢欲动，过几年就一个轮回。

这个波动很简单，如果用 PE 的高低来设定一个区间，低的时候是 10 倍甚至才几倍，高的时候是 30 ～ 60 倍。400 年来，股价永远在这两条线之间波动。你掌握了这个规律，再加上足够的耐心，就可以赚大钱。

2010 年中小板及创业板发行的市盈率都是 60 倍以上，高的甚至达到140 倍，就是它们有苏宁的成长幅度那又如何？要知道苏宁从 2003 年到2008 年净利润的年复利增长基本都在 100% 以上。

大多数情况下，市场的定价都是基于“过于乐观”和“过于悲观”的，所谓的“合理价格”倒更像一个匆匆赶路的。

以投资的心态买入优秀公司的股票，买的时候 10 倍 PE，卖的时候也是 10 倍 PE，但如果到卖出那年公司业绩翻番，那就赚了一倍。要是市场疯狂起来，也可能卖到 30 倍 PE，结果就赚了三倍。当初买的时候只求不输，没想要赚多少，但是以这种心态买的股票往往都赚了很多。

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三，现金，现金，还是现金

用一毛钱买进一块钱的东西，就是巴菲特反复强调的“安全边际”。巴菲特“护城河”的概念源于“安全边际”，又融入了他自身实践的总结。

巴菲特有一个很有意思的比喻——你可以买可口可乐的股票，但喝的却是百事可乐。投资者追求的是公司长期持续地给消费者提供真正有价值的产品，而消费与投资往往不是一回事。这可以在一定程度上解释，为什么国内外房地产业都很难产生伟大的公司。快速消费品每天都有大量的消费，持续的收入容易为企业建立很高的“护城河”。

房地产界的名言是：地段，地段，还是地段。挑选优质上市公司，私募基金最看重的是现金，现金，还是现金。

国内私募人士都喜欢外出旅游，而且偏爱去日本，能近距离观察日本公司。松下、索尼、丰田和京瓷这些世界 500 强企业居然基本没有负债，丰田不仅没有负债还有 370 亿美米的净现金。而储存现金反映了企业的心态，表明其有强烈的危机意识——在资本环节为自己构建了强大的“护城河”。

国内多是扩张型的公司，这类企业负债率很高，都是假设产品利润率很高，需求是无限上升的。可是企业历史不是那么回事，有九成中小企业都于十年内倒闭。

表面上看，高负债增加股东的回报，但是过了某一个“度”，就开始伤害股东了。相信投资人能想象到大量高息借款的公司，是如何天天在危险中度日的。管理层整天在融资，无暇管理企业。

高负债公司的股票往往看起来便宜，实际上并不便宜。

关键是企业扩张不需要投很多钱，也不需要股东出资，尤其最好没有固定资产投资。”理想的状态是，如果投资者密切关注市场前景广阔、现金流持续而充沛的上市公司，如果在这类公司早期就介入，股东在后期几乎不用考虑公司的再融资，因此对于这类公司的股东而言，无须任何成本就可以分享上市公司的成长带来的好处。

千万不要相信自己有过人的投机水平，投机心态可怕、可恨！一个投资者的成熟，往往表现在他的“心慢”，心慢才可能稳重，轻率容易引发灾难。

作者：周倩，知名财经作家，为多家职业机构做过投资和企业分析，为大户资金的运作做过操盘策划，有独特的资本经营能力。已出版《操盘》《投资总监》《财务总监》等作品。

周晓垣，先后就职于多家期货、证券、基金公司，历任行业研究员、首席分析师、总经理等职务。从业二十载，曾创造出连续七年业绩倍增的好成绩，现为中金能投基金董事长。

本文为独家内容，摘自图书《投资的逻辑：中国式股市投资心理学》，汇智博达出品，转载请私信联系我们取得授权。