物价事关千家万户，是最基本的民生问题，维持物价稳定，是中央银行四大目标之首。对资本市场而言，物价问题的重要性也不言而喻，经典的美林投资时钟理论，根据经济和物价的组合，将经济划分为不同阶段，每个阶段对应着不同的最优投资策略。

物价指标众多，经常用的有CPI和PPI，其中CPI的关注度又最高。本报告以CPI为主，主要介绍CPI的基本概况、分析和预测方法等。在文中对比CPI与其它物价指标时，也会介绍一些常用物价指标的情况。

一、CPI基本概况

CPI全称是Consumer Price Index，中文意思是居民消费价格指数，度量居民生活消费品和服务价格水平随着时间变动的相对数，综合反映居民购买的生活消费品和服务价格水平变动情况。

（一）CPI调查方法和统计范围

CPI采用抽样调查方法抽选确定调查网点，按照 “定人、定点、定时” 的原则，直接派人到调查网点采集原始价格。数据来源于全国31个省（区、市）500个市县、8.8万余家价格调查点，包括商场（店）、超市、农贸市场、服务网点和互联网电商等。

CPI统计的是典型消费者，所消费的一揽子商品和服务。根据国家统计局分类，CPI统计调查涵盖的全国城乡居民生活消费的商品和服务，可以分为食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品和服务等8大类、262个基本分类。

和CPI关系密切，但统计范围又有所不同的物价指标有核心CPI和RPI。核心CPI是在统计CPI调查中，除食品和能源两个项目以外所有其他项目的价格数据。RPI全称是Retail Price Index，即商品零售价格指数，只统计实物性的城乡商品零售价格，不包括各类服务价格。

（二）基期轮换

CPI反映的是典型消费者，所购买的一揽子商品和服务价格变动情况。由于收入水平、消费习惯、商品供需结构变动等原因，典型消费者购买的一揽子商品和服务也会变化。为了让CPI调查所涉及到的商品和服务更具代表性，更及时准确反映居民消费结构的新变化和物价的实际变动，需要定期更新一揽子商品和服务的分类和权重。

在现行统计制度下，中国每五年进行一次基期轮换。和多数国家相比，中国的基期轮换周期较长。在基期轮换年份，根据《居民消费支出分类》和全国城乡居民消费支出数据，对CPI的分项和权重做一次大调整。在非基期调整年份，各分项的权重也会根据居民支出结构的变化而微调。

最近的一次基期轮换在2016年，以2015年作为新一轮的对比基期，新的基期使用年份为2016年到2020年。这一次基期轮换，各个分项的调整变化如表所示。

（三）估算权重

国家统计局没有公布CPI8个大类、262个基本分类的权重，在分析、预测时需要估算主要分项的权重。可以通过以下两种方法的结合，大致估算一些分项的权重。

一是国家统计局每个月发布的物价通稿中，会公布一些分项的同比（环比）和它对整体CPI同比（环比）的拉动值，据此可以估算出这些分项的权重。公布对整体CPI同比或环比拉动值的，主要是食品烟酒和它的部分分项，食品烟酒外的七大分项涉及较少。

以2019年9月CPI食品烟酒项为例。根据国家统计局物价通稿，9月食品烟酒价格同比上涨8.4%，影响CPI上涨约2.49个百分点，那么据此可以算出食品烟酒在CPI一揽子商品和服务中的权重为2.49%÷8.4%=29.64%。同样根据9月食品烟酒价格环比上涨2.6%、影响CPI上涨约0.80个百分点，可算出食品烟酒在CPI一揽子商品和服务中的权重为30.76%。

使用相同方法，可以估算出2019年9月其它有同比（环比）拉动数据分项的权重。

金融数据终端Wind资讯上有部分分项的权重，每月更新一次。将其最新的权重，与上面我们根据同比和对CPI同比整体拉动值计算的权重做比较，发现两者数值一致。可以推算Wind资讯，也是用这些项的同比和对CPI同比的拉动值来估算权重的。

用这种方法估算权重，有两个显而易见的问题。第一，使用同比数据和环比数据，所计算的结果有较大差异，9月份在畜肉和猪肉这两项上体现得很明显。第二，使用相同分项不同月份的同比（环比）数据，计算的权重也不一样，比如今年的猪肉项。

一个相对可行的解决方案是，取当年已经公布数据的月份，使用同比数据所计算的权重的平均值，作为该年某个分项在CPI中的权重，以此来平滑月度数据的波动。比如现在可以取1-9月根据猪肉项同比和它对CPI同比的拉动，所计算出的各月猪肉项权重的平均值2.29%，作为2019年CPI猪肉项权重。

使用同比数据，而不是环比，主要是因为环比和它对CPI环比的拉动值，通常比相同月份的同比数据更小，因而通过环比数据计算的权重误差更大。

二是使用“全国居民人均消费支出”、“城镇居民人均年度消费支出”数据，估算主要分项的权重。

CPI统计范围是典型消费者所消费的一揽子商品和服务，各个商品和服务的权重，是对应项的支出占一揽子商品和服务总支出的比例。从统计意义上看，一个支出结构和全国居民人均消费支出结构相同的消费者，可以认为是一个典型消费者。实际上，CPI各个分项的权重，确实也是根据全国居民人均消费支出结构来确定的。

2015年到2018年，全国居民人均消费支出的八大项占比，如表所示。

下一步估算部分CPI二级分类的权重。面临的问题，一是全国居民人均消费支出数据，只公布了八个一级分类，没有公布更细致的二级分类数据，因而无法直接计算。二是国家统计局没有公布所有的CPI二级分类数据，比如居住项，除了租赁房房租和水电燃料外，还有建筑及装潢材料、自有住房，但建筑及装潢材料、自有住房这两个CPI二级分类的数据不再公布，这导致使用线性拟合的方法来测算CPI二级分类权重，会产生很大误差。

城镇居民人均年度消费支出，包含了一部分消费二级分类支出的数据，可用它来代替全国居民人均消费支出数据。但它面临着数据时效性的问题，2013年后不再公布了。

假定2013年至今居民消费中，食品烟酒以外的消费结构没有发生大变化，结合前面计算的全国居民人均消费支出占比和食品烟酒部分分项的权重，可大致估算出2019年全国CPI一级分类和部分二级分类的权重。