（报告出品方/分析师：中国银河 赵良毕 孙雪琪）

一、专注加热类厨房小家电的制造商

（一）二十载风雨兼程，成就专业炸锅世家

公司步入业务扩张阶段，发展稳步向上。

比依股份是一家主要从事加热类厨房电器产品的设计、制造和销售业务的高新技术企业。公司发展主要分为沉淀积累和发展扩张两个阶段。

沉淀积累阶段（2001-2013 年）：公司经过十余年技术沉淀，油炸锅进入众多知名品牌的供应链体系。2001 年，比依有限在浙江宁波成立。自 2003 年起，公司研发并销售第一台油炸锅，逐步走向世界。2012 年，公司出口油炸锅 150 万台，成为全球最大的油炸锅生产基地。

发展扩张阶段（2014 年-至今）：公司逐步拓展产品品类，与新客户展开合作。公司紧随健康热潮，于 2015 年推出空气炸锅，2018 年成功研发销售空气烤箱。

2020 年，公司取得了飞利浦、利仁科技、小熊电器、苏泊尔品牌的订单，并推广自主品牌“BIYI 比依”，业务不断多元化发展。

2022 年公司成功在上交所主板上市。

公司主要产品为加热类厨房电器。

公司主要产品为空气炸锅、空气烤箱、油炸锅、煎烤器等。公司以 ODM/OEM 模式驱动发展代工业务，逐步开拓 OBM 模式经营自主品牌。

外销方面，公司客户主要集中在北美、欧洲和南美，大客户包括飞利浦、纽威、尚科宁家等品牌；内销方面，公司与小熊电器、苏泊尔、利仁科技等品牌展开合作，国内销量迅速攀升。2021 年，公司销售量达 982.54 万台，同比增长 30.43%。

（二）股权结构集中，管理层经验丰富

深绑管理团队利益，股权结构较集中。

公司实际控制人为董事长闻继望先生，通过比依集团有限公司和比依集团(香港)有限公司持有公司 62.25%股份。

比依企管是公司于 2019 年设立的员工持股平台，金小红、胡东升等 29 位员工通过比依企管间接持有公司 3.8%的股份。

公司通过实施股权激励，深度绑定了核心员工的利益，为公司长远发展储备人才。

除上述三大股东外，其余股东持股比例均较为分散。总体来看，公司股权结构较为集中。

公司高管履职时间较长，管理经验丰富。

公司核心高管共 6 人，整体任职时间较长，其中 4 人履职时间超 17 年，保证了公司经营的稳定性。董事长闻继望先生自 19 世纪 90 年代起进军小家电市场，积累了丰富的管理经验。

（三）营收高速增长，成长属性凸显

受益于空气炸锅高景气度，业绩高速增长。

空气炸锅作为近年来成长性较高的新兴品类，推动公司收入快速增长。2018-2021 年公司营收由 6.18 亿元上升至 16.34 亿元，CAGR 达 38.28%；归母净利润由 0.45 亿元上升至 1.20 亿元，CAGR 达 38.67%。

2022H1，由于海外市场较为疲软，公司实现营收 7.20 亿元，同比减少 5.24%；受毛利率上升及汇率变动收益影响，公司实现归母净利润 0.76 亿元，同比增长 43.47%。

分品类来看，空气炸锅品类为公司核心发力点。

公司主营产品品类分为空气炸锅、空气烤箱、油炸锅及其他，2022H1 营业收入占比分别为 71.26%、13.96%、9.81%和 4.53%。

从收入结构来看，空气炸锅为公司核心收入来源，且近年来占比不断提升，2022H1 占比为 71.2%，相比 18 年提升了 21.99PCT；油炸锅收入占比下降明显。

分地区来看，外销代工业务贡献显著。

公司以外销业务为主，销往美国、英国、哥伦比亚等地区，2018-2021 年外销收入占比维持在 95%左右。

2022H1，受国际局势和欧美通胀影响，海外消费不振，公司外销收入为 5.71 亿元，同比减少 21.23%。

内销业务通过国内代工和自有品牌“BIYI 比依”开展。国内空气炸锅市场需求爆发，2022H1 内销收入为 1.46 亿元，同比增长 332.25%，收入占比提升至 20.4%。

人民币贬值短期利好外销业务，盈利能力有所提升。

在行业竞争、原材料价格、汇率、业务结构等多因素影响下，2019-2021 年，公司毛利率分别为 22.81%、21.09%和 15.39%，有所下滑；净利率分别为 8.54%、9.11%和 7.34%，较为平稳。

2022H1 公司盈利能力有所改善，毛利率为 15.54%，同比提升 0.52pct；净利率为 10.54%，同比提升 3.58pct。

2022 年 4 月 21 日 起，美元兑人民币快速贬值，汇率由 6.40 升值到 9 月 15 日的 6.91。

人民币贬值一方面影响美元折算后人民币收入，提升毛利率水平；另一方面影响汇兑损益，导致财务费用减少，拉动业绩增长。

二、空气炸锅发展进入快车道，市场成长空间广阔

（一）空气炸锅海内外景气正当时，规模高速增长

空气炸锅起源于美国，国内市场起步相对较晚。

空气炸锅是一种利用热风在密闭的锅内形成急速循环的热流，使食物达到炸制效果的加热类厨房小家电。

空气炸锅最早起源于 20 世纪 90 年代美国 QNC 公司推出的商用空气炸锅。2007 年，法国 Tefal 公司推出全球第一台家用空气炸锅。

2010 年，飞利浦利用空气动力学相关技术，正式提出空气炸锅（Airfryer）概念。

国内市场起步相对较晚，2015 年，九阳、美的等知名品牌进入空气炸锅市场，小熊、北鼎、新宝等国牌小家电企业随后纷纷入局。

全球空气炸锅市场规模增长较快，美国市场较为成熟。

近五年来，全球空气炸锅市场体量扩张迅速，根据华经产业研究院统计，2016-2021 年 CAGR 达 18.9%。在市场需求的拉升下，2021 年全球空气炸锅市场规模为 23.3 亿美元。

随着消费升级和产品普及，预计未来五年 CAGR 达 9.09%，2026 年将达到 36 亿美元。

从市场占比来看，由于空气炸锅在美国发展时间较长，美国空气炸锅销量的全球占比最高且不断提升，从 2016 年的 29%提升至 2021 年的 38%，近三年占比趋于稳定。

中国空气炸锅市场高速增长，线上销售占绝对主导。

2015 年空气炸锅进入中国市场，在 2019 年开启高速增长，成为近年来的“网红小家电”。

据魔镜数据显示，2021 年空气炸锅在苏宁、京东和天猫淘宝的线上销售额为 46.29 亿元，同比增长 32.87%，2022 年空气炸锅热度持续上升，2022M1-7 销售额同比增长 144.23%。

渠道方面，空气炸锅以线上销售为绝对主导。据奥维云网数据显示，2021 年空气炸锅线上销售额占比达 98.28%。

（二）产品优势迎合消费者诉求，疫情催化 内容营销抢占市场

空气炸锅作为近年来的新兴品类，市场规模高速增长，在长尾市场众多单品中脱颖而出，我们认为空气炸锅高景气度的主要驱动因素如下：

1）健康饮食热潮下，空气炸锅主打健康，操作便捷、易清洁；

2）疫情带动空气炸锅迅速普及，催生市场需求；

3）社交平台拉升空气炸锅热度，内容营销带货能力强。

健康饮食热潮下，减脂、低卡受到追捧。欧美地区快餐文化盛行，油炸食品是饮食结构中的重要组成部分。

油炸食品一方面在油炸过程中降低食物营养价值，产生大量致癌物质；另一方面，高热量容易导致肥胖，从而提高患心血管疾病的风险。

根据欧睿数据，近 20 年来，美国、西欧和中国的肥胖率不断提升，2021 年上述地区肥胖率（BMI ≥ 30kg/2）分别为 22.9%、28.4%和 8.4%。随着居民生活水平的提高，人们对健康饮食的关注度加大。

根据益普索 2022 年发布的《饮食健康趋势及产品创新研究》报告显示，消费者认为健康饮食应避免油炸和高热量的分别为64%和44%，健康人士对减脂和低卡的诉求分别为30% 和 26%。

空气炸锅主打健康，操作便捷、易清洁。

空气炸锅使用空气动力学相关技术，使锅内空气在顶部加热后急速循环流动，从而对锅内的食物进行持续的热风炙烤，使食物充分加热至适宜食用的水平，并形成类似于油炸的酥脆口感。

与传统烤箱相比：

1）空气炸锅的 3D 热风循环能够及时锁住食材水分，在食物口感更佳的同时，满足了消费者摄入低油、低脂的饮食需求。亚马逊空气炸锅排行榜榜首的 COSORI Pro II 空气炸锅宣传，烹饪食物时可以减少 85%的油量。

2）空气炸锅无需手动控温、提前预热，并且能够利用锅内空气 360°热交换迅速加热食物，在烹饪食物时相较普通烤箱可以节省大约一半的时间，使烹饪更加方便、高效。

3）空气炸锅的抽屉一体式结构，在易清洗程度方面的表现更优。

疫情带动空气炸锅迅速普及，催生市场需求。

2020 年初，随着疫情席卷全球，空气炸锅在消费者中的认知度得到提升，在国内市场迅速普及。2020 年，空气炸锅成交金额为 21.03 亿元，同比增长 221.56%。

在 2022 年一季度上海疫情的催化下，空气炸锅的体量迅 速攀升。

据奥维云网数据显示，2022Q1、Q2 线上销售额分别为 15.23 和 15.13 亿元，同比增长 160.79%和 166.84%。

在 “宅经济”、“懒人经济”、“单身经济”和“健康经济”的多重因素叠加作用下，空气炸锅凭借其低脂健康、体积小、好操作、多功能的属性，顺势乘上了高速发展的快车道。

根据百度指数显示，2020 年 3 月初空气炸锅搜索指数达 9585，迎来第一波新高；2022 年 2 月中搜索指数达 42085，再创历史新高。

社交平台拉升空气炸锅热度，内容营销带货能力强。

在消费环境下，空气炸锅的产品优势具备爆火特性，社交平台的内容营销又为之“添油加火”。在抖音、小红书等社交平台上，KOL 大力推广，UGC 内容博人眼球。短视频剪辑将空气炸锅颜值高、做饭快、操作简单、万物可炸的特点极尽描摹，各类图文菜谱也是极具视觉冲击力。

截至 2022 年 8 月 29 日，抖音“空气炸锅美食”话题有 140 亿次播放，最高热度视频点赞数达 232.5 万；小红书“空气炸锅”笔记有超 100 万篇，最高热度笔记点赞人数超 44.5 万。在直播带货和种草社交的营销下，消费者如同找到了健康美味的“饮食密码”。

（三）众多玩家加剧市场竞争，龙头企业享资源优势

美国市场发展成熟，资源向头部集中。

空气炸锅在 2010 年正式将场景延伸至家用，早期玩家为率先掌握核心技术的厂商，如飞利浦、特福等。

2018 年起，Ninja（JS 环球生活旗下品牌）、Cosori（Vesync 旗下品牌）相继推出空气炸锅单品，以性价比优势迅速抢占美国市场。

根据亚马逊空气炸锅畅销榜统计，目前美国空气炸锅畅销品牌排名前四分别为COSORI、Instant Pot、Ninja 和 Chefman。

其中，畅销榜排行前 20 的单品中上述品牌分别计入 4 款、6 款、3 款 和 5 款产品，合计占比达 65%，呈现头部集中的格局。

国内下游市场竞争激烈，传统品牌具备龙头优势。

由于近年来空气炸锅的市场关注度逐渐加大，加之产品技术壁垒不高，导致众多小家电企业纷纷入局。据奥维云网数据显示，2022 年 2 月空气炸锅线上、线下品牌数量分别为 194 和 52 个，同比增加 26 和 24 个，品牌参与数逐渐走高，加剧了行业竞争。

传统品牌商美苏九凭借其强大的品牌影响力，在空气炸锅市场龙头优势显著。据奥维云网数据显示，2022H1 九阳、苏泊尔和美的线上销售市占率合计达 44.25%，集中度较高。

美国空气炸锅功能丰富，具备智能化优势。

美国空气炸锅主流价格带在 100 美元以内。基于多年的产品迭代升级，美国空气炸锅基本实现了智能触控屏操作，主打功能集成，在基本功能“空气炸、烘烤”的基础上，增加了烘焙、脱水、解冻、再加热等功能。亚马逊畅销排行榜榜首的 Cosori 空气炸锅拥有 12 种一键式烹饪功能，此外可定制预设和摇晃提醒，便于满足消费者多元化需求。

国内空气炸锅迭代速度快，外观设计多样。

国内空气炸锅价格带集中在 200-400 元，主要为机械式旋钮操作，以基础的煎炸和烘烤功能为主。

在激烈的市场竞争中，厂商不断更新升级现有品类。相较美国市场，国内空气炸锅迭代速度更快，畅销机型上市时间更近，基本上市时间都在两年以内。

外观设计方面，机身颜色更加丰富多彩，着力打造高颜值单品，体现出了空气炸锅的社交属性明显。

（四）产品持续更新迭代，未来市场空间广阔

空气炸锅尚未定型，未来产品迭代升级将持续。依托空气炸锅在健康理念、加热效率、烘焙口感、易清洗度等方面的产品优势，未来产品将在外观可视化、大容积、不沾内胆、功能集 成和智能化等方向迭代升级。

1）可视化空气炸锅便于操作，无需反复检查食物烹饪状态，提高了厨房操作的容错率。

2）大容量腔体烹饪食物无需分次，食物卖相更加完整，能够满足多人聚餐需求。

3）一体化不沾内胆，厨后更便于冲洗，减少卫生盲区。

4）各类功能集成，如蒸汽烤、嫩烤、脆烤、烘焙、脱水等，通过打造差异化产品，精准定位用户群体。

5）搭载智能化功能，如智能触控屏、自动翻面、内置菜单、APP 连接等，提升用户体验。 价格带下沉，高性价比产品占据市场。

国内主流空气炸锅以性价比优势占据市场。根据奥维云网数据显示，2022 年 1-7 月空气炸锅线上价格均价 200-400 元的产品占比为 58.41%，具体来看，200 元以下的产品占比同比提升 6.07pct，300-500 元的产品占比同比上升 5.49pct ，此外，其余价格带产品均有不同程度下滑，但整体均价呈下降趋势。在行业激烈的竞争压力下，空气炸锅品类需以性价比和差异化致胜。

空间测算：国内需求旺盛，未来市场广阔。

空气炸锅近年来热度提升明显，因其产品功能性优势，我们将其与电饭煲对标，作出如下假设：

1. 未来五年我国总人口数增速与 2021 年持平，城镇化率年递增 0.8%（2021 年同比增加 0.83PCT，且增速逐年趋缓）。家庭人数规模年递减 0.02（2010-2020 年下降了 0.48PCT，预计 未来继续下降，但下降速度减少）。

2. 假设电饭煲和空气炸锅消费均为城镇居民，则电饭煲零售量/城镇户数为 9.74%，空气炸锅零售量/城镇户数为 3.71%。

3. 电饭煲功能已定型，替代产品出现的可能性较小，设定 2022 年零售量/城镇户数比为 9.5%，未来三年占比在 9.4%上下小幅浮动。

4. 空气炸锅仍处于快速增长阶段，产品认知度将不断提升，设定 2022 年零售量/城镇户数比为 4.7%，未来每年递增 1%左右。

5. 预计 2025 年空气炸锅零售量/城镇户数比约为电饭煲的 80%。

基于上述假设进行测算，预计 2022 年空气炸锅零售量达 1690.23 万台，到 2025 年将达到 2989.57 万台，4 年复合增长率达 23.04%，较 2021 年增长 129%。

由于测算未考虑更新需求及农村市场，加上空气炸锅下沉趋势明显，产品价格有望进一步下降，零售量/城镇户数增速有望快于预测增速。

三、代工制造厚积薄发，加码布局自主品牌

（一）自动化赋能高效生产，产能不断扩张

加强自动化生产线建设，推动供应链整合效率提升。公司高度重视自动化生产战略，提高生产效率，降低单位成本。

公司生产流程包括注塑、冲压、丝印、喷涂、组装。

截至 2021 年末，公司注塑工艺由机器手完成操作；冲压流程有 7 条全自动冲压流水线；喷涂流程有 6 条全自动喷涂生产线；总装流程有 27 条半自动总装流水线。

目前，公司已在注塑、冲压、喷涂和装配等核心生产环节基本实现智能化生产，注塑环节引入了工业互联网生产方式，完成了产线机台的在线排产与生产监测，有效降低产品不良率。

自动化生产增本降效，实现人均创收和人均创利双增长。

公司人均创收由 2018 年的 47.31 万元提升至 2021 年的 87.69 万元，人均创利由 2018 年的 3.83 万元提升至 2021 年的 7.06 万 元，CAGR 分别为 22.84%和 22.67%。公司的人均创收和人均创利能力在同业代工厂中处于较为领先地位，主要原因如下：

1）产品结构集中度较高。公司不断优化产品结构，加大空气炸锅和空气烤箱的投入，单一产品线有助于排单效率的提升。

2）生产线自动化程度较高。

公司自动化程度的提高，有助于改善工艺流程、提高生产效率、稳定产品质量、节约人力成本，推动生产效率提升。

客户订单需求旺盛，产能利用率已然饱和。

受益于空气炸锅的市场热度，公司的订单需求持续增长。公司的产能规模由 2018 年的 485.68 万台增长至 2020 年的 681.72 万台，扩张了 40.36%。2018-2021H1 的产能利用率（剔除委外入库）分别为 104.91%、100.35%、105.76%和 103.09%，均超过 100%，已达满产状态。2021 年，公司产销率达 125.9%，下游需求旺盛，产能供不应求。

募集资金扩产，打破现有产能瓶颈。

为满足日益增长的市场需求，公司计划将 IPO 募集资金的 68.25%用于建设扩产项目和生产线技术改造项目。

公司积极加大自动化投入，募投资金主要用于设备购置，生产效率有望逐步攀升。项目完成后，公司年产能将增加 1250 万台，总产能接近 2000 万台，规模效益得到进一步提升，为公司带来业务增量。

（二）以技术为矛，驱动未来成长

注重产品开发，以技术创新构建市场竞争力。

技术专利方面，公司在加热类厨房小家电领域积累了多年的研发经验，现已掌握多项核心技术。

截至 2022H1，公司拥有授权专利 124 项，其中发明专利 8 项。研发人员方面，截至 2021 年末，公司拥有研发和技术人员 156 名，占员工总数的 6.82%，其中核心技术人员 3 名。

为推动技术创新，提高研发人员积极性，公司采用了绩效考核、核心技术人员持股和研发奖励制度。公司坚持以总部研发中心为基础，拓展布局广东顺德研发中心和浙江大学“比依智慧厨房家电创新中心”，持续打磨研发创新硬实力，驱动未来发展。

升级优化现有产品，积极布局新产品研究。

为适应市场前沿需求，公司在外观设计、用户体验、烹饪自动化和功能集成等角度，积极更新迭代新品。

此外，公司紧随“智能化”浪潮，打造智慧健康化厨房，研发了能自动识别不同重量的食物从而设定相应时间，作出精准的烹饪的智能空气炸锅；合作开发智能 WiFi 语音平台，为下一步智能互联打下基础，力求产品功能、性能和体验的全面升级。

公司目前在研发的客户项目 15 个，均将在 2022 年下半年及 2023 年初进行批量性生产。

研发投入不断加大，费率保持相对稳定。

公司的研发费用支出由 2018 年的 2479.74 万元，增长至 2021 年的 5474.73 万元，CAGR 达 30.21%。近年来，研发费用占营业收入的比例维持在 3.3%左右，较为稳定。横向来看，公司研发费率处于同业代工厂的平均水平。

未来公司将加大核心技术研发投入，强化自主核心技术储备，提升公司在空气炸锅领域的品牌影响力。

（三）深绑优质客户，持续开拓新客覆盖

区域分布相对广泛，美国为主要外销国家。

公司客户资源分布分散，产品远销美国、英国、哥伦比亚、德国等 70 余个国家/地区。外销客户主要集中在北美、欧洲、南美，部分客户分布在中东和南非，其中美国是公司的主要外销国家。2020 年，公司前三大销售地美国、英国和中国的营收占比分别为 31.18%、10.98%和 10.36%。

客户资源丰富，发力内销业务。

公司凭借其研发设计优势和快速交付能力，目前已进入诸多知名加热类厨房小家电品牌的供应链体系，拥有客户数超过 200 家。

海外市场方面，公司已与 Philips/飞利浦、NEWELL/纽威品牌、SharkNinja/尚科宁家、SEB/法国赛博集团等知名品牌客户展开项目合作。国内市场方面，公司逐步取得了小熊电器、苏泊尔、利仁科技等知名品牌商的订单，内销收入占比由 2018 年的 1.61%提升至 2021 年的 5.12%。

与客户合作关系稳定，粘性较高。

公司客户资源稳定，原因如下：

1）品牌商行业地位稳固。

品牌价值体现了产品质量、性能和市场影响力，消费者对品牌的依赖度较高。公司大客户品牌知名度较高，纽威品牌与飞利浦品牌在美国小家电市场位于领先地位，2020 年合计市占率超 45%。

2）行业存在供应商壁垒。

知名品牌商对供应商的开发设计能力、产品品质和交付及时性都有高要求，供应商需要取得国际通行的质量管理体系认证并通过客户更为严格的合格供应商认证，才可能进入其全球供应链体系。

3）与客户建立长期合作关系。

公司与众多客户合作年限较长，已与纽威品牌合作了超 9 年时间。经过长期磨合、熟悉的合作过程，公司深度参与品牌商的产品开发生产，反馈效率较高。

大客户集中度提升，对单一客户依赖度较低。

近年来公司产品结构不断优化，前五大客户集中度呈上升趋势，2018-2021 年前五大客户收入占比由 40.48%提升至 49.97%。

2021H1 前五大客户分别为飞利浦、纽威品牌、尚科宁家、乐厨和 RKW 中国，合计订单收入为 3.93 亿元，收入占比达到 51.65%，大规模订单利于公司专一生产线，提高派单效率，拉升毛利率水平。

2021H1，第一大客户飞利浦收入占比约达 19.64%。总体来看，公司客户结构对单一客户依赖度相对较低。

不断拓宽新客梯队，打开成长空间。

公司通过线上展会、电话营销等方式持续开拓新客覆盖，德龙和阿斯达将为为公司业绩带来新的增长点。

在国内市场繁荣发展的形势下，2022 年上半年，公司与知名品牌商山本和纯米建立战略合作关系，预计产品将在 2022 年下半年量产销售，为国内业务拓展助益。

（四）发力自主品牌建设，打开未来市场增量

积极拓展 OBM 业务，打造“BIYI 比依”自主品牌。经过多年的代工积累，ODM/OEM 业 务发展成熟，从 2018 年起，公司积极开拓自主品牌 OBM 业务。

公司自主品牌仍处于发展初期，2020 年自主品牌收入 3751.9 万元，营业收入占比不足 5%，与飞利浦、“美苏九”等知名品牌商仍存在较大差距。

从盈利能力方面来看，除 2019 年因业务推广引入经销模式外，公司 OBM 业务的毛利率均维持在 28%以上，盈利空间较大。以阿里系平台为抓手，布局线上渠道销售。

公司自主品牌主要依靠阿里系平台（天猫旗舰店、淘宝、阿里巴巴）进行直销推广，部分通过授权线下、线上经销店进行买断式经销。

2020 年公司线上销售额为 2503.19 万元，同比大幅增长 472.77%，阿里系平台的线上销售占比为 94.05%。

2021 年，系公司专注发展飞利浦等名大客户战略，对自主品牌推广暂缓，2021H1 线上销售下滑至 311.12 万元。

布局中低端市场，以产品性价比打造品牌竞争力。

根据比依天猫旗舰店显示，公司产品价格带在 189-699 元之间，平均值为 306 元，覆盖中低端市场。其中，销量最高的的空气炸锅单价在 200 元左右。

对比同业竞争对手，小熊更关注下沉市场，美苏九关注中低端市场，飞利浦主打高端产品。公司产品更具性价比优势，店内低价产品种类丰富，在满足品质的同时，为客户提供了更多功能和外观的选择。公司未来将继续寻找市场定位，精准描绘消费者画像，以创新研发优势构造差异化竞争力。

发力新兴渠道拓展，提升自主品牌价值。

消费者心中尚未形成对空气炸锅的品牌锚定，传统家电巨头不会重点在细分小家电领域抢占市场，品牌营销是公司发展的一大机遇。

公司在传统电商平台天猫、京东和拼多多线上营销，借助平台优势和流量建立品牌认知；同时借力新兴渠道，通过小红书、抖音等私域流量，实现精准客需匹配，不断提升自有品牌“比依 BIYI”的知名度和消费者认可度。

截至 2022 年 6 月底，比依旗舰店抖音账号发布作品 200 余条，直播场次 200 余场，商品累计曝光次数达 509 万次。

同时，公司还与品牌公司建立战略合作，从品牌定位、产品设计、营销策略、渠道布局等全方位打造差异化产品，以满足消费者多元化需求。

四、盈利预测与估值

（一）盈利预测

盈利预测基本假设如下：

1. 空气炸锅：海外市场面临通胀压力，需求面临一定压力，海外空气炸锅增速将放缓；国内市场近年来需求旺盛，随着公司不断拓展自主品牌业务，国内空气炸锅业务将快速增长。预 计 2022-2024 年空气炸锅营收增速分别为 15.0%、25.0%和 21.0%。

2. 空气烤箱：空气烤箱主要销往海外，随着公司不断拓展新客户，预计 2022-2024 年空气 烤箱营收增速分别为-10.0%、15.0%和 11.0%。

3. 油炸锅：油炸锅品类较为成熟，市场规模增长较为稳定，预计 2022-2024 年油炸锅营收 增速分别为-20.0%、2.0%和 2.0%。

公司空气炸锅业务快速增长，空气烤箱业务稳步发展。预计 2022-2024 年公司营收分别为 16.90、20.35 和 23.88 亿元，同比增长 3.46%、20.42%和 17.33%。

（二）估值

绝对估值：按照 DCM 模型 FCFF 估值法，作出如下假设得到 WACC 为 5.19%，再针对加权平均资本成本和永续增长率进行敏感性分析，测算出公司股权价值为 37.7 亿元。

相对估值：我们测算可比公司 2022-2024 对应 PE 均值分别为 20.84、17.14 和 14.67 倍。 作为空气炸锅代工出口龙头企业，考虑其在 A 股的稀缺性及业绩增长较快，可以给予一定估 值溢价。

公司作为领先的加热类小家电代工企业，具备生产、技术和客户优势。随着自主品牌不断发展，有望为公司带来新的赢利点。

我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.62、1.93 和 2.28 亿元，同比增长 35.09%、19.50%和 17.79%；每股收益（EPS）分别为 0.87、1.04 和 1.22 元，对应 PE 分别为 19.60、16.40 和 13.92 倍。

五、风险提示

宏观经济波动风险：当前世界经济面临较大的不确定性，若宏观经济形势下行，可能抑制加热类厨房小家电的需求。

国际贸易形势风险：贸易政策的变动会对国际贸易形势产生影响，各国经济政策发生变动导致国际贸易摩擦日益加剧。若美国对中国出口加热类厨房小家电进一步加征关税，将对公司 业务造成不利影响。

出口汇率变动风险：公司产品销往美国、哥伦比亚、英国等海外地区，结算币种以美元为 主。如果人民币持续升值且公司不能采取有效措施转移影响，则将对公司盈利能力产生不利影响。

原材料价格上涨风险：2021 年以来，各类原材料持续上涨，对中游家电企业的盈利能力造成影响。如果未来原材料价格继续上涨，将影响公司利润水平。

自主品牌开拓风险：公司未来存在持续开拓自主品牌的计划。在国内市场，公司存在和 ODM/OEM 客户在相同区域销售同类产品的情形。但若公司 ODM/OEM 客户为避免竞争要求公司不得开拓内销品牌，公司自主品牌开拓计划将受到不利影响。

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