第27届上海电视节上，白玉兰奖揭晓，《觉醒年代》成为最大赢家，主演于和伟获得最佳男主角，编剧龙平平和导演张永新分别获得最佳编剧奖和最佳导演奖。

该剧在豆瓣上的评分高达9.3分，21万人参与打分，75%以上给出了五星，火爆全网。

该剧由三家公司共同出品，其中一家是上海克顿文化传媒有限公司，其控股母公司是有“中国电视剧第一股”之称的华策影视（SZ:300133）。

除克顿传媒以外，华策影视旗下还有剧酷文化传播、上海好故事影业等多家影视制作、发行公司，曾出品过《三生三世十里桃花》、《爱情公寓5》、《亲爱的、热爱的》、《以家人之名》等多部热播剧。

电视剧销售收入占公司总收入的90%以上，但毛利率却比较低，通常只有20%左右，很大部分原因在于影视行业演员的片酬太爽。

明星高片酬的压力会向上传导，转嫁给内容制作方和购片方，同时导致制作粗糙、该花钱提升品质的地方缺少资金投入，最终造成作品质量不高、差评连连。

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公司的经纪业务、电影销售和广告带来的收入，分别占比3%、2%和2%，反倒是毛利率较高，通常在50%-60%之间，最高时曾超过90%。

华策旗下的艺人主要有胡一天、吴倩、虞书欣、宋妍霏等当红明星，依托公司在主业上的资源优势，艺人经纪业务得到了协同发展。

随着艺人的曝光度、演戏的机会以及收入的增加，经纪业务带来的收入自然水涨船高。这一部分业务几乎没什么高成本投入，毛利率高也就不奇怪了。

一、洗大澡后爽歪歪

2020年初的疫情给影视制作行业带来了很大冲击，但是华策的开机量、播出量、电影上映量均超越上一年度，领跑行业。

全年实现营业总收入37.32亿元，比上年增长41.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.10亿元，比上年增长119.57%。

看似高增长的背后其实是2019年净利润的变脸，这是华策影视上市以来首次大幅亏损。

一个重要原因是公司发生资产减值损失11.78亿元，其中计提存货跌价1.56亿、长期股权投资减值1.76亿和商誉减值8.46亿元。

二、巨额商誉减值，合理吗？

2019年发生巨额减值的商誉主要来源于克顿传媒、佳韵社娱乐和海宁华凡公司，分别计提减值损失7.86亿元、4626.17万元和1295.29万元。

减值金额占商誉原值的比例达到70%、45%和77%，由此引发了深圳证交所的问询。

询问函中要求华策影视详细说明克顿传媒和佳韵社业绩大幅下滑的原因及合理性，并要求补充披露商誉减值的详细测算过程，说明减值准备计提的合理性及计提依据是否充分。

1、克顿传媒

华策影视2014年以16.52亿的价格收购净资产为5.29亿的克顿传媒，溢价212.29%，产生11.23亿的巨额商誉。

传媒影视行业是形成巨额商誉的重灾区，华策愿意多花几倍的价钱收购克顿传媒，美其名曰是看中他的制作班底、大数据应用平台等优势。但业绩变脸的时候又计提巨额商誉减值，理由是预计克顿传媒的业绩将会大幅下滑。

这个理由似乎有些牵强。纵观克顿传媒过往的业绩和目前的盈利情况，都与商誉减值测试报告中预计的情况相差太多。

2014-2016年业绩承诺期间，克顿传媒的业绩完成率都精准达标。

计提商誉减值之前，克顿传媒平均归母净利润达到2.92亿，为华策影视贡献的利润比例接近80%，可以说是撑起了大半边天。

2019年由于影视行业的限薪令、明星签订阴阳合同、一系列税收事件等引发行业深度调整，公司整体收入下降。克顿传媒仅实现净利润9033.67万元，较上年同期下降76%，恰好为计提巨额商誉减值找到了一个突破口。

减值测试报告中预计2020年营业收入为20亿，并且逐年递减。包含商誉的资产组组合预计未来现金流的现值为12.17亿，低于账面价值20.03亿，因此计提商誉减值7.86亿。

然而2020年克顿传媒实际实现营收23.36亿，净利润3.94亿。

试问一个对母公司贡献净利润达到80%的重要子公司，为什么华策影视预计未来收入情况时会持如此悲观态度？

有很大嫌疑是公司在营业收入和净利润不理想的情况下，想借着商誉“洗大澡”后轻松上阵。

2、佳韵社娱乐

佳韵社娱乐主营影视制作和发行，成立仅一年就被华策影视以1.4亿元价格收购55%的股权，确认商誉1.03亿元。

近5年佳韵社娱乐平均营业收入为9731.76万元，实现净利润2785万元，占华策影视净利润的6%左右。

减值测试报告中，预计未来5年平均营收为9589.09万元，预测未来现金流入的现值低于资产组账面价值。

目前华策已从子公司华策影业收购其持有的上海影业100%股权并将进行增资，之后会将持有佳韵社娱乐的全部股权转让给上海影业。

这样的安排，再结合佳韵社娱乐历年的业绩，可以看出华策对佳韵社娱乐还是寄予希望的，商誉减值近一半的合理性存在疑问。

三、股权质押

由于需要资金，华策影视的第一大股东傅梅城质押600万股股票，占其持股总数的15.42%。第二大股东大策投资质押1283万股，占其持股总数的39.44%。

而傅梅城持有大策97.44%的股份，作为一致行动人，大股东合计质押股票的比例约54.86%，占公司总股本的13%。

质押的比例超过一半，很大原因是公司的资金状况不太好，需要通过股权质押来获得融资。

公司几乎没有长、短期借款，质押点股权不是很正常的事吗？

我们平日里看报表，在生冷的数字背后，要理解商业实质。公司究竟是不想借银行的钱，还是压根借不到呢？

2019年以来，实控人、股东、高管陆续在低位减持股票，连他们自己都对公司未来的前景丧失了信心。

四、总结

今年第一季度，华策影视实现营业收入14亿元，比去年同期增长83.86%；实现净利润1.52亿元，比去年同期增长39.68%。

镰刀易放，心魔难除。

财务洗澡之后，公司账面上剩余商誉3.92亿元，相当于去年全年的净利润，我们暂且不计较。但是应收款项14.84亿元和存货22.58亿元，占全部资产比例17%和26%左右，存在很大的坏账风险和存货跌价风险。不知何时被爽了，又是一波连环炸。