目前国内A+H股上市公司合计91家，只有6家公司H股股价高于A股股价，其余85家公司全部A股溢价，甚至有24家公司溢价率在100%以上，类似买同一款LV包，香港卖10米，在国内买需要20米甚至30米。

今年2月份恒生指数(HKHSI)跌至18278点，平均市盈率7.7倍，市净率（每股股价与每股净资产的比率）不足1，网上检索资料，在2008年股灾时，深沪两市平均市盈率为15，市净率为2，大概是港股低点的两倍。2014年最低点和这个数据类似。

对比A股和H股两市数据，首先想到A股较H股有活力，近年来香港在走下坡路的观点横行。但是同一只股票差价如此高还是让人困惑。是A股估值过高，还是港股日落西山？

写这个帖子之前忽然想明白了。A股和H股不能直接对比数据，得出孰优孰劣。要把他们当成单独的个体分析。

A股市净率近几年大概在2到6之间波动。净资产是原始股东投入资金和留存收益之和。市值是二级市场投资者给出的购买原始股东股权的价格。在A股市场只要处在原始股东的位置，你的投资收益率就在2到6之间（忽略上市时间）。利用2016年9月的数据。只有少数几家银行和钢铁上市公司市净率是低于1。在深沪两市上市的2953家上市公司的原始股东只有国资委是loser，其余全是赢家，哪怕你参与了海洋生物畅游的连续三年亏损的獐子岛上市，也能获得8倍的净资产收益率（亏损会扣减净资产，垃圾公司不详细分析了）。

那么问题来了，A股上市公司原始股东都那么聪明吗？国资委以外原始股东0亏损，几千家公司原始投资人没有一个投资失败的？如果短期股市是零和游戏，那么谁是输家？

我们在看香港的上市公司，实话实说港股不是很熟悉，我昨天认真看了港股太古太古股份公司A(00019) （150年历史）2015年的财务报表。有一组数据很有意思。

2006至2015年10年间只有2007年（大牛市）市值是大于净资产的，其余年份市净率都小于1.即使在利润连续增长的2008年至2011年。净利润连续四年增长，市净率小于1。我不精于A股历史，没印象A股有类似例子。4%净资产回报率/0.6的市净率，投资回报率6.7%。一半现金分红，一半现金留存。2016年太古中报净利润下降37%。目前市盈率5.7，市净率0.35.是不是很诱人。

太古股份控股股东长期回购股份。国内上市公司回购公司股票分两种，第一种管理层作秀（我觉得管理层回购像是睁眼打瞎子，信心严重不对称），回购数量很小，类似格力电器(SZ000651)$董大姐回购和海康威视老总回购。另一种是跌破增发价，面子上实在过不去。新湖中宝属于第二种。

在举一个离我们近的例子，许家印近年高比例回购恒大股票。万达在香港上市后认为股价太低，主动退市，准备回归A股，王总的理由很简单：跟着我的兄弟们都学习了，香港上市亏钱肯定不行，其实后面还有半句，还是在内地上市圈钱比较方便。

请问市值估值低对于投资人是好是坏呢？价值投资，长期投资，看中净资产回报率的人，应该期待什么？汉堡是2米一个，还是4米一个好？

前日刚看完《查理芒格的智慧 》，里面有一个观点很赞同，不能用大盘水平来判断个体水平，也就是大盘走低未必个股走势是垃圾。之前很多年我都被这个现象误导了。在国内A股市场上，涨幅优与大盘的，多年持续上涨的，真的需要拿放大镜仔细寻找。在一个长期高估的市场上，学习就像走钢丝，稍不留神就被损失惨重。前数十年经得住考验的，格力电器，海康威视，还有多少？

目前投资港股还有诸多制约，建议有条件的朋友还是关注一下港股公司，A股作为人民币股权投资的主要通道，已经被惯坏了。希望两岸沟通加速，能让A股在制度上更接近其他先进市场。

同样在A股投资的朋友一定要慎重，下面是两地上市公司溢价清单，给给位做个参考，如果自己投资公司在列，一定要慎重考虑。（作者：牛有财）