相关上市公司：

　　景嘉微：国内GPU龙头，产品研发具备完整的梯度性；

　　航锦科技：业务领域覆盖军工芯片的研发、设计、封装、集成以及下游应用。

三大因素助推，国产GPU 前景广阔。

1）我国信息安全问题日益突出，国产GPU 研发势在必行。2013 年棱镜门事件之后，国家进一步认识到，芯片作为信息时代的核心产业，受制于人必然存在安全隐患，发展我国的自主芯片产业势在必行，重要行业“去IOE”运动开始，国产GPU 芯片亦将受益。

2）国内信息技术生态体系基本构建，国产GPU 研发及应用具备良好基础。目前，国内以龙芯和飞腾等为代表的CPU 厂商、以中标麒麟为代表的操作系统厂商及以中国长城为代表的整机厂商协同发展，推进国产核心软硬件的集成适配，信息技术生态体系基本构建，叠加整机厂可适配的国外GPU 型号较少，国产GPU 适配及应用具备肥沃土壤。

3）人工智能产业持续升温，GPU 芯片市场空间广阔。2018 年全球人工智能核心产业市场规模超过555.7 亿美米，同比增长50.2%，其中，中国市场规模为83.1 亿美米，同比增长48.4%。人工智能需要大量并行重复计算，与GPU计算特征高度契合， GPU 将是人工智能时代的核心处理模块。

军用图形显控优势企业，盈利能力突出。

1）具备高校背景，技术积累深厚。公司核心团队成员主要来自国防科大，对军工电子行业具有深刻的认识。2019 年半年度研发支出5642.75 万米，占营收比重为21.95%，同比增长58.31%。强大的研发能力助力公司在图显领域居国内领先地位，在小型专用化雷达领域具备技术优势。

2）立足军用电子领域，军机图形显控优势明显。公司主要从事高可靠电子产品的研发、生产和销售，产品主要涉及图形显控、小型专用化雷达、消费类芯片等领域。其中，图显技术已达第三里程碑，且目前我国新研制的绝大多数军用飞机均使用公司图显模块，在国内军机市场占据明显优势地位。

军品+民品共振，GPU 龙头有望迎来发展新阶段。

1）GPU 行业竞争格局：Intel、英伟达、AMD 呈鼎立之势。全球范围内GPU技术发展已相对成熟，GPU 市场技术和资本壁垒高。PC GPU 领域，Intel、英伟达、AMD 呈鼎立之势，Intel 独占集显市场，英伟达和AMD 分享独显份额。此外，国产化计算机市场（党政军系统）以独显为主。

2）两大独显巨头英伟达和AMD 均聚焦于人工智能、深度学习等领域，近年营收规模和企业市值均实现了快速增长。此外，随着英伟达与AMD 不断在高端显卡领域角逐，中低端市场将为国产GPU 应用提供机遇。

3）GPU 国产化推动者，迭代体系完善助力追赶步伐加快。公司第一代芯片打破外国在军用GPU 领域的垄断，率先实现国产化；第二代芯片已完成与国内主要CPU 和操作系统厂商适配工作，具备大规模推广的条件；第三代芯片研发资金落地，切入人工智能领域，GPU 性能有望实现大幅提升。三代GPU 芯片与国外同类产品代际差逐步缩小，追赶步伐持续加快。

4）国内独立GPU 市场空间达250 亿米。经测算，国内独立GPU 市场空间达250 亿米。作为国内唯一一家能在PC 端应用且具备量产条件的GPU 公司，随着国产GPU 渗透率逐渐提升，公司业绩有望充分受益。

给予公司“买入”评级。公司作为国内GPU 龙头，产品研发具备完整的梯度性，与国外竞争对手差距持续缩小，叠加民用计算机国产化规模化采购进程加快，GPU 芯片民品放量在即，未来业绩值得期待。公司发布三季报，2019 年前三季度营收3.85 亿米，同比增长31.61%，归母净利润1.23 亿米，同比增长24.71%。预计2019-2021 年公司净利润分别为1.79 亿米、2.68 亿米、3.84亿米，对应PE 分别为93、62、43 倍。

风险提示：客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU 新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。

为竭力实现关键领域的自主可控，航锦科技再度出手行动。11月5日晚间，航锦科技发布公告，称全资子公司威科电子拟以现金出资的方式认缴2200万米，与三位自然人共同投资设立深圳威科射频技术有限公司（以下简称“威科射频”），主要从事高端射频器件和无线通讯领域精密电子互连产品的研发、生产和销售。就此次对外投资，航锦科技在公告中称主要目的是破除高端射频材料及高端射频器件的国外垄断，完善国内无线通讯行业产业链，解决产业部分研发难题。

公告显示，威科射频注册资本为5000万米，其中威科电子认缴出资2200万米，占威科射频注册资本的44%。成立后的威科射频拟投入研发高端射频器件及关键射频材料，产品面向包括5G通讯基站、无人机、物联网、军事雷达、北斗系统、L4级及以上级别无人驾驶毫米波雷达、智慧城市、毫米波及太赫兹通信等领域，主要为华为、中兴、爱立信、诺基亚等无线通讯设备终端客户供应产品。航锦科技在公告中表示，威科射频可与威科电子形成产业链上下游的协同效应，由威科射频提供材料与器件的技术与产品支持，威科电子形成封装测试及最终的完整技术及产品输出。

“高端电子米件领域，不仅电路设计关键，高性能材料也很重要，没有高性能的半导体材料，就难以生产出高质量高标准的高端电子米件。”有电子领域的专业人士告诉《证券日报》记者，“化学米素配比上的细微差别，都会导致最终半导体材料性能的极大不同，特别是射频电路需要高电子迁移率，对材料的要求也就更高，这也是制约我国高端射频领域发展的一个短板。”

据公司披露的信息，威科射频所涉及的领域正为新材料和新一代信息技术。高端射频器件及关键射频材料是以向昊为首的技术及经营团队，将十余年的自主研发成果转化成具体的高端制造业产品。公告显示，向昊在标的公司的出资比例为29%，具体的出资额为1450万米。航锦科技在公告中表示，对外投资威科射频，可以完善公司内部高端射频器件的产业链，形成产业链上下游的协同效应。最终提升公司集成电路业务板块收入和盈利规模，提升公司核心竞争力。

记者了解到，在2017下半年收购两家军工优质标的后，航锦科技正式切入军工电子领域，形成了“化工+军工电子”双轮驱动的发展格局，公司一直致力于实现军工电子米器件自主可控的目标，并不断加码拓宽军工版图。数据显示，今年以来，行业景气度下降导致公司化工业务盈利减少，军工板块实现的盈利增长成为公司业绩稳定的重要支撑，占比也在不断提升。公司日前披露的三季报显示，2019年1-9月份，航锦科技军工集成电路产业占营业收入和净利润的比例分别为16.58%和46.38%，较去年同期增加9.6%和31.6%，军工板块盈利已占到公司总体盈利的近一半。对此，有市场人士对记者表示，军工版块的不断拓展和盈利提升，也将有助于改善航锦科技的估值区间。