鸭脖，原本食之无肉，弃之可惜。如今却是万千吃货的最爱。当你大饱口福的时候，不要忘了，小小鸭脖里还有很好的投资机会。

这一边，卤制鸭脖成国民爆款。

2015年，绝味销量超过83000吨，周黑鸭销量为27000吨。双十一，周黑鸭天猫旗舰店爆卖125万盒产品。

另一边，三只煮熟的鸭子飞上了天。

第一只“鸭子”有个霸气的名字，叫煌上煌（002695.SZ）。凭借一份高送转分配方案，它成为今年A股市场最猛的股票之一，今年至今已经上涨了2倍多，区间最高涨幅达到4.5倍。第二只鸭子叫周黑鸭（01458.HK），就在今年双十一大卖的同一天，它正式在香港上市，首日也出现大涨。而第三只鸭子——绝味鸭脖也正在排队IPO，欲在上交所上市。

到底是什么魔力让小小的鸭脖，成为吃货和资本们的最爱？就请跟随麒麟君（i70caijing）的脚步来一探究竟。

本文包括如下内容：

1、鸭脖传奇：从边脚料到爆款零食

2、资本市场，沪深港三家鸭王谁最强？

3、资本爱啃鸭脖，未来空间有多大？

4、啃完鸭脖之后，下一个爆发点在哪里？

 

鸭脖传奇：从边脚料到爆款零食

很（非）多（吃）人（货）可能不理解，“一个鸭脖子，不过是个边角料，又没肉！有啥好吃的？”

吃货们会跟你一本正经地胡说八道：就是因为没多少肉，鸭脖子才这么好吃！鸭脖骨肉相连，剁成一节一节，大小刚好能在嘴巴里自由转动，但任你使尽浑身解数，还是不能吃得一干二净。那种做了些努力后，才把一丝丝肉吃到嘴里，是吃货最为享受的快感。

卤鸭脖，如何从穷苦百姓的下酒菜，变成年轻人最爱的零食？这几个小故事有必要提一提——

 

精武鸭脖汤腊九：鸭脖美味传遍武汉

提到鸭脖，就不得不提湖北武汉。武汉最传统的鸭脖品牌叫精武鸭脖，取名于当地的一条精武路——一条小街开了60多家鸭脖店。

精武鸭脖最早出现是在上世纪90年代，据说，创始人汤腊九从成都花了3万米买了配方，并请师傅传授卤艺，当他掌握技术之后，烹调了各类卤味，最终专门做起了味道最好、价格低廉的鸭脖，一炮走红成为当地特色。

《生活秀》：鸭脖西施带火武汉特产

让武汉精武路鸭脖在全国走红的，是著名作家池莉和影星陶红。

在写于2000年7月的小说名作《生活秀》中，池莉给鸭脖打足了“广告”，借人物之口说出“鸭颈下酒，越喝越有。”“鸭颈不是什么山珍海味，但是是活肉，净瘦，性凉……吃了鸭颈，添福又添寿”等精髓。

电影《生活秀》中，陶红饰演“鸭脖西施”来双扬

在随后改编的电影《生活秀》中，陶虹演活了“鸭脖西施”来双扬，电影先后斩获华表奖、金鸡奖，成为当时最火的影片之一，也将武汉鸭脖活色生香地带到了全国人民面前。鸭脖成了游客到武汉必买的特产。

绝味鸭脖：8年开6000家分店

“绝味鸭脖”的掌门人戴文军颇为神秘，网上几乎没有他的个人信息，只知道他是武汉人。2005年4月，做了多年鸭脖生意的戴文军绕开竞争激烈的武汉市场，跑到湖南长沙开了第一家绝味鸭脖专营店。

2005年4月才开业的绝味用8年时间在全国开了5746多家分店，超过了肯德基在中国的分店（5000家），年销售额超过29亿。

煌上煌：从夫妻店到鸭脖第一股

1993年，40岁出头的江西女工徐桂芬下岗。短暂的失落过后，她拿着全部身家一万二千块，开起了卤菜店（当时名字是更霸气的“皇上皇”，1995年更名为煌上煌）。

1996年，徐桂芬的丈夫褚建庚也加盟煌上煌，半年内煌上煌就以自营的方式连续新开设了十家分店。经过近20年的快速发展，2012年9月，煌上煌在深交所中小板上市，成为“鸭脖第一股”。

周黑鸭：将鸭脖变成高大上的休闲食品

1994年，19岁的周富裕来武汉从事卤味生意，后创建周黑鸭。周黑鸭2006年才从作坊转型为工厂，周富裕找来各路精英组成管理团队，又根据市场调查对产品重新定位，让鸭脖从低调奢华有内涵的下酒菜，成功转型高端大气上档次的休闲食品，消费群聚焦在15～25岁的女性，把专卖店开进了高档商业中心、高铁站、机场，也给整个行业带来了巨大的增长空间。

在鸭脖“四大天王”里，周黑鸭最年轻，但已超越湖南绝味、武汉久久鸭、江西煌上煌，成为最有名最学习的一家。

三鸭争霸，谁是真鸭王？

周黑鸭、绝味、煌上煌，哪家的鸭脖更好吃？这或许是个不亚于“豆腐脑吃甜吃咸”的难题，为了不挑起人民内部矛盾，我们按下不表。

回过头来，麒麟君（i70caijing）带你来到资本市场，看看沪深港三家鸭王谁最强？

（均为2015年末数据）

一看经营规模：

市场份额：绝味（7.4%）>周黑鸭（6.8%）>煌上煌（3.4%）。

2015年营业收入：绝味（29亿）>周黑鸭（24亿）>煌上煌（11亿）

目前，国内的休闲卤制品市场高度分散，主要产品为鸭制品的也就煌上煌、周黑鸭、绝味鸭脖、久久丫、紫燕、精武这么几家。

二看盈利能力：

2015年利润，周黑鸭（5.5亿）>绝味（3亿）>煌上煌（0.65亿）

净利率：周黑鸭（22.7%）>绝味（10.3%）>煌上煌（6%）

单店收入：周黑鸭（超过300万米）>绝味（41万米）>煌上煌（25.9万米）

虽然周黑鸭的市场规模、销量都不如绝味，但其净利润最高，盈利能力最强。

问题来了，为什么同是专业做鸭，周黑鸭却这么学习？

一是不同的渠道策略。

绝味、煌上煌都以加盟为主，而周黑鸭走坚定的自营路线，不用跟加盟商分成，统一生产、统一管理，都能有效降低成本和食品安全风险。

需要注意，每间周黑鸭专卖店，只需要2个员工、10多平店面，一年就能有300万营收，在零售行业绝对是个非常夸张的数字。可惜他们不接受加盟，不然麒麟君马上去开一家周黑鸭门店。

能实现这么高单店营收的原因是：

1）选址都在核心城市和高端商业区；

2）对终端的掌控力强，产品从口味到包装、门店从形象到服务都能标准化，保证了更好的用户体验和品牌形象；

3）拥有更好的定价能力和用户忠诚度。顾客人均支出从2013年的42米稳步提升至2016年上半年的59米。

二是不同的品牌和营销能力。

周黑鸭在植入营销、在线营销方面能力更强。所以，周黑鸭的品牌形象最高端，线上销售比例最高，定价能力最强——消费者会对品牌买单。拿天猫旗舰店来讲，2015年周黑鸭200g的鸭脖月销量在5万份左右，煌上煌200g鸭脖的月销量在4000份左右，而绝味在3000份左右。这差距可有点大。

未来谁更牛？

决定这几家公司后续增长的因素无外乎：新区域、新品类、客单价。

周黑鸭显然最有优势。它覆盖的区域和城市最少，扩张潜力很大。它计划2016年新增187家，2017年180家，这至少对应20%的收入增长。目前周黑鸭有50%的营收都来自华中地区，如果它能加大扩张力度，按照在华中的密度，在全国达到5000家分店也不成问题。另外，未来必须绑定生鲜电商，打通线上渠道，这个角度显然周黑鸭最强。其他两家加盟为主，扩张不容易，尤其是进入一二线城市很难，而且做电商的能力明显不足。

客单价本质比拼产品开发能力，以及品牌所带来的定价能力，这一点也是周黑鸭最有优势。

当下估值谁最划算？

总体来说，基本面上还是周黑鸭。

煌上煌的市值最牛，目前150亿米；但因为多轮高送转炒作大涨，现在已经很难看主业看业绩投资了，更多的只能看资金面，看着技术图形和龙虎榜操作。

另一家还在排队IPO的绝味食品，一旦上市，作为新股几乎一定会被爆炒，前有同样属于休闲食品龙头的来伊份上市后最高达到200亿市值，150倍市盈率，超过发行价6倍。如果绝味食品上市，保守估计60-70倍市盈率，也将轻松达到近200亿的市值。

这两家，都高于周黑鸭目前的160亿港米市值。目前，周黑鸭市盈率为18倍；虽然港股市场不太青睐小市值公司，但只要业绩保持比较快的增长，仍然会存在很好的投资机会。

更加学习却估值更低，只怪周黑鸭等不到A股排队上市，选择了去香港上市。如果未来绝味、煌上煌利用A股超高股价，募一大笔钱，再来买下周黑鸭的控股权，到哪说理去……

资本市场为何爱啃鸭脖

短短几年时间，周黑鸭和绝味，以鸭脖子横扫江湖，分别取得20多亿的年营收，超过了A股三分之二（2000多家）的上市公司。这背后，是中国社会消费升级的大背景。

方便面、火腿肠卖不动了，啤酒销量持续下滑，酸奶等中产阶层爱消费的东西却越卖越火。

随着国人收入提高、城镇人口不断增长、闲暇时间与休闲开支增加以及销售渠道的发展，整个食品行业，尤其是休闲食品行业成为消费升级最明显的领域。

而以鸭脖为代表的卤制品，自打从餐桌食品转变成休闲食品的画风后，就成了最受益的品类之一。

那么鸭脖行业未来有多大空间呢？

我们要注意以下几个事实：

1、休闲卤制品行业仍在高速增长。

自2010年起，卤鸭脖所属的休闲卤制品便成为中国整体休闲食品行业中扩张最快的一类。根据周黑鸭所聘请咨询公司Frost&Sullivan的调查数据，2015年该市场的规模为521亿米，以18%的复合年增速增长，2015-2020年的年复合增长率将达到18.2%，增至1201亿米。

2、包装类将逐步替代散装类产品。

包装类产品符合年轻人的饮食习惯，便于工业化生产、冷链运输和保鲜，更能保证品质和食品安全。2015年包装类的休闲卤制品市场规模100亿米，复合增速28%，远高于全行业的增速。

3、品牌类将替代作坊类产品。

目前，国内的休闲卤制品市场高度分散，行业集中度比较低，作坊式仍然是行业内的主要经营模式，2015年市场前十名合计共占22.8%的市场份额。但由于作坊式生产无法保证产品质量，随着国人消费升级，品牌产品的成长空间更大。Frost&Sullivan的资料显示，有品牌的休闲卤制品市场在2010-2015年间录得32.6%的高复合增长率；并预计2015-2020年，年复合增长率达到28.5%。

当然，任何行业都会遇到发展的风险和瓶颈。鸭脖产业最让人担心的：

一是食品安全问题。

无论是绝味还是周黑鸭，其招股书都将“食品安全风险”列为第一风险要素。事实上，不管是做加盟的绝味、还是只做直营的周黑鸭，都曾因食品安全问题被媒体或监管部门点过名。因此，周黑鸭从2002开始启用“气调锁鲜包装”，到2014年中期，周黑鸭全面停止销售散装产品。未来，这一定还会是悬在鸭脖头上的达摩克利斯之剑。

二是食品健康问题。

随着国民健康意识的提升，鸭脖等卤制品的增长速度能否持续？可以想象，由于国人对卤制品根深蒂固的喜爱，总体市场不会有太大波动。反而是随着少吃吃好成为主流观念，品牌厂商或许将赢家通吃。

所以，对于周黑鸭、绝味、煌上煌们来说，做鸭这项事业还是很有前途的。尤其是行业龙头周黑鸭，尽显投资价值。

实际上，资本早就爱上了鸭脖的味道。在中国十大鸭脖品牌排行榜上，除了上述三家，还有来伊份（603777.SH，刚刚上市）、百草味（去年被上市公司好想你002582.SZ收购）、久久丫（新希望000876.SZ收购20%的股权并成为大股东）也都已经跟资本有了亲密接触。

排名来源：博思数据

下一个爆发点在哪里？

优秀的吃货，有潜力成为优秀的投资者。

数十年来，食品饮料业在全球范围内造就了一大批品牌响亮的常青企业、大牛股。国内如贵州茅台、伊利股份、娃哈哈、康师傅等等，国外如可口可乐、百事可乐、百威英博、亨氏、好时、汉堡王、肯德基等。在啃鸭脖的同时，你肯定还想吃点别的。

一、食品市场这么大，投资、创业要选对品类。

鸭脖子仅凭一个品类便能短时间横扫大江南北，也给投资者、创业者们新的启示：找准赛道、选准品类。随着中国人口结构、消费观念的变化，不同的品类也会呈现出自身规律，选准品类或许才是第一要务。

二、休闲食品中能否跑出十倍股？

资本市场热炒的休闲食品，其实就是“零食”。这是零食市场，更是零散型市场，意味着人人都有市场机会，市场消费需求的多样化和个性化，让人人都有了成为某一细分品类甚至是行业领军品牌的可能。已经涌现出来伊份、桃李面包等上市公司，值得关注。而像三只松鼠这样（2012年成立，2015年估值40亿）创造了增长神话的公司，也早已筹备上市。

三、食品安全问题，危中有机。

食品连锁企业未来大概率会走向产业链整合之路，类似于百胜餐饮的肯德基、必胜客，即有中央厨房，又掌控终端资源，从工厂到消费者一条龙模式，从源头保证品质安全，同时管控成本。品牌、渠道优势明显的龙头企业，显然更具有投资价值。同时，冷链物流技术、食品安全信息化行业未来的市场空间很大。

总 结

大牛股经常就藏在我们的身边，只是缺少发现它的眼睛。

那些年，卖肾买iPhone，却错过了苹果股票和A股的欧菲光、汇顶科技等产业链大牛股；

与朋友觥筹交错喝到吐，却错过了贵州茅台、洋河股份；

忙于买房装修当房奴，却错过了万科、格力、老板电器；

现在，啃着鸭脖欲罢不能之时，你是否考虑买点周黑鸭的股票呢？

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