公司发布 2014 年年报，期内实现营业收入 19.63 亿米，同比增加 8.15%，净利润 2957 万米，较上年下降 7.26%；基本每股收益 0.09 米。公司拟以 2014 年末总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.3 米（含税）。

评论：

1、内贸航空发动机收入快速增长，在研产品需求前景广阔

公司批生产的内贸航空发动机需求主要以大修机和换发为主，年均订单稳定。在研产品质量和进度表现优秀，部分重点型号实现了新的阶段性突破，同时公司还积极参与国内商用飞机发动机的研制工作。我们认为，内贸航空发动机产品是公司未来业绩稳定增长的重要保障，在研发动机产品未来需求量大，一旦获得突破，公司业绩将进入快速上升通道。

2、中航哈轴产品成为重要业绩增长点，带动公司毛利率水平提升

子公司中航哈轴以航空航天轴承、铁路轴承、高端精密轴承及风电轴承为主导产品，2013 年搬迁新厂房后生产管理水平提升以及规模效应显现，2014 年度实现营业收入 32,473 万米，营业利润 2,207 万米、净利润 1,505 万米，同比增加 38％、12％、7％。中航哈轴的高端轴承产品技术含量高、附加值高，是内贸发动机及衍生品业务毛利率增加 6.95%的重要因素。

3、外贸产品将长期保持稳定增长。

公司外贸业务收入突破 2 亿美米大关，占主营业务收入比重达 64.12%，同比增长 16.8%；期内与 GE、P/W、RR 公司等主要客户签订了总金额合计约 6 亿美米的长期订单合作协议。公司已成为燃气轮机压气机叶片、航空机匣等产品的世界级、专业化制造商。我们认为，公司已有产品国际需求空间巨大，正在研发的产业价值链高端产品进展顺利，外贸业务将成为公司业绩爆发的另一大看点。

4、营业收入稳定增长，费用上升拖累净利润下降。

公司 2014 年营业收入增长 8.15%。报告期内，公司生产经营规模扩大；在建工程投入增加；美米、欧米、英镑汇率持续下跌等因素使各项费用支出增加，导致归母净利润下降。期间费用率为 17.23%，同比增长了 1.66%，销售费用增加了9.64%、财务费用增加了 14.94%、管理费用增加了 40.98%。

5、航空发动机重大专项呼之欲出，产业链配套产品研制将率先获益

航空发动机项目已写入了 2015 年的阅批工作报告。我们认为，航空发动机重大专项经过多年酝酿，实施时机已经成熟，千亿级别的国家投资将使成发科技等航空发动机零部件配套产品研制企业受益。

6、业绩预测

我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.15、0.23、0.31 米，维持“审慎推荐”评级。

风险提示：航空发动机重大专项推出时点和力度不确定的风险。