想了解风投怎么学习，首先要先知道他们的钱怎么来。风投不是用自己的闲钱投资公司，而是跟创业者一模一样，需要到外面找金主募资。而风投募资时，也跟创业者们一样，需要给金主们路演——这个基金要干嘛？要投哪些产业？在什么样的阶段？主力哪些市场？ GP（管理合伙人）的竞争优势？过去绩效等。而且也和创业者一样，背负着回报的压力：创业团队利用被并购或上市的方式来把回报还给投资人，风投则是利用基金到期时整个基金分配的表现情况来还给金主，当然其中就包括了被投公司被并购或上市，环环相扣。

所以在这样的高压力高标准下，风投在会谈时，会在创业者身上找一堆可能会失败的原因，然后期望被创业者推翻这些疑虑，好让自己可以被说服这个创业团队是有机会变成 50 倍的回报，所以才会有时会让人觉得怎么这么麻烦，问一堆问题或是充满疑惑。

另外一个必须很挑剔的原因是，风投必须维护他的名声及成绩。一个创业者如果失败了，风投会觉得是加分，你有经验了，下次创业会提高成功率。但这却无法应用在风投上，如果一个风投搞砸了，把所有投资人的钱都赔光了，他相对很难有第二次机会，因为这些金主们大部分是基于资产分配的原因去投基金。他们并没有像风投对团队的容忍度这么高，不会对风投说：“哇，你赔掉了我好多钱，一定学到很多，来，再给你一笔拿去花”，这不会出现在风投身上，所以风投会很重视能不能找到好的团队这件事情。而且也因为早期投资风险高，这些金主们才会需要风投的专业去降低风险，找出很有机会的项目来投。

那么风投是怎样建立回报模型的？这就是一堂很有趣的数学课了。

事实上我遇过一些风投，他们在募资时并没有特别思考回报模型。他们通常是先根据合伙人预期年薪和公司其他花费水平，去决定他们要募多少资金才有足够管理费支应。虽然这是一个很实际的计算方式，但他们犯了类似某些创业者犯的错误，也就是本末倒置。

比较合理的方式，是先了解自己每年的潜在交易流（Deal flow）有多少，以及每年打算投资多少公司，每家公司打算投资多少金额，有多少比例会进行追加投资，预计每家公司在最后一轮投资时持股多少，再来进行基金规模的估计。

举例来说，如果一个基金目标是种子轮和A轮的早期投资，募集基金的合伙人们相信自己一年可以看到2000个创业公司（交易流），如果预计一年投资10家新的创业公司，那么投资率就是0.5%，在风投产业中还算是健康。

接下来假设投资期为三年，那么三年下来就是会投资有30家不同的创业公司。为了简化起见，我们假设这30家创业公司在基金最早投资时都是种子轮进入，我们也可以假设种子轮大小平均金额为$1M——当然这部分数据要时时与最新的创业公司私募市场趋势符合——平均占股则为20%，而基金平均希望取得种子轮后公司的8%，这代表基金平均在种子轮投资的金额为：

（8% / 20%）× $1M ＝ $400k

这样子就可以算出基金在这些“首次投资”（first ticket）总共需要金额为：

30家创业公司 × $400k ＝$12M

但这仅仅是首次投资的部分。风投的重要原则就是“追加投资”——成为股东后风投可以更进一步了解创业者的能力和习性，也更能及早知道创业公司成长得顺利与否，因此可以在最佳的时机领先外人参与下一轮进行追加投资。

如果我们假设A轮平均融资金额为$5M，平均释股为20%，而且A轮完成后连同种子轮投资的持股在内基金想要占有最少创业公司的15%，那么在A轮基金所需要的投资金额可以计算如下：

种子轮持股在经过A轮后的有效持股比例＝8% ×（1 – 20%）＝6.4%

基金在A轮必须额外取得的持股比＝15% − 6.4% ＝8.6%

A轮必须投资的金额 ＝（8.6% / 20%）× $5M ＝$2.15M

如果我们假设已经进行首次投资的30家创业公司中，会有三分之一表现优异，值得加码投资，那么我们需要的追加投资总金额就会是：

基金所需追加投资金额＝$2.15M × （30 × 1/3）＝$21.5M

这里注意到的是，尽管首次投资高达30家公司，追加投资只有10家，但追加投资所需要的总金额（$21.5M）却是首次投资总金额（$12M）的将近两倍，事实上这种１：２的比例在种子基金里相当常见，读者几乎可以把它当作常数记住。

至此我们可以计算出基金最少需要的大小为：

基金最少需要募集金额＝$12M＋$21.5M＝$33.5M

做完这个计算后，你应该可以理解为什么许多种子轮基金都落在$25M到$40M的区间了吧？

那么假设一只种子轮基金募集了$40M，这到底算多还是算少呢？以一般2%管理费计算，这只基金一年的总管理费为$800k，听起来虽然不像华尔街的数字，好像也还算可以。但是如果考虑到一个30家公司的投资组合可能需要三个合伙人才能管理，再聘用一两位全职Associate（投资经理），一位助理，租一间在CBD地段的办公室，各种商务旅行开支等，那么$800k其实一点都不算多。

这也是为什么我们会看到有一些新的风投管理公司，第一只基金就募了$100M或甚至$200M，这固然反映了合伙人的募资能力，但更多时候是要因应管理公司的开销结构——尤其曾经在投资银行或者私募基金待过的合伙人，多半不能接受风投基金相对低的年薪，因此在自己募资时会倾向计算自己需要多少薪水才能维持生活水准，而非计算自己是否有足够的交易流，能够把基金所有金额配置掉。