随着三季报披露完毕，上市公司业绩也揭开面纱，作为中国经济砥柱，以上证50为样本，可对中国经济管中窥豹。

从财务数据看，三季度经济整体承压，上市公司盈利能力二次探底。地产产业链低迷并影响了银行、消费品等行业。新老能源是为数不多的亮点，白酒仍持续增长，但股价大幅回落预示景气也难以维持。拆分宏观经济看，消费、投资和进出口全面承压。同时，高温、高油价、疫情管控等阶段性因素也打压经济。

经济继续承压

行业分析：地产业低迷 金融业糟糕 消费不振 医药轻微改善 新老能源是唯一亮点

地产金融持续低迷是三季报最突出的特征。上证50没有开发商，但有多家地产链龙头公司，分别是工程机械的三一重工、水泥的海螺水泥、钢铁的包钢股份和建筑龙头中国建筑。

中国建筑收入和利润都增长15%，显著强于产业链，基建稳增长取得了成效。但是，地产产业链很糟糕。三一、海螺、包钢前三季度净利润分别下降71%、44%、120%。由此可见，虽然政策密集出台，较历次救市持续时间长，但是效果并不显著。

地产业下滑全面拖累经济表现，金融和消费首当其冲。受熊市打压，证券业表现最差；保险业也下滑，银行业仍能维持增长，但盈利能力和资产质量都恶化。

以招商银行为例，前三季度收入和利润分别增长5.34%、10.97%。但是，净息差下降7bp到2.41%；虽然不良持平为0.95%，但关注率季度环比提升13BP到1.14%，前三季度披露口径不良生成率1.13%，同比上升18BP。可见，银行资产质量在恶化。

地产业低迷

消费行业则全面低迷，消费电子、免税、餐饮、日常消费品都暴雷，白酒、家电保持增长，汽车恢复景气，但是景气预期难以维持。

最意外的是韦尔股份暴雷，不仅继续下滑，三季度单季度还超预期亏损1.2亿元。公司称，由于库存积压、存货跌价，计提了3.28亿元资产减值损失。从历史财务数据看，韦尔股份今年以来资产减值损失持续增长，本次减值为最大值。

韦尔股份受到半导体和消费电子的双重打击。20年芯片荒导致半导体炒作过度，而今泡沫破裂价格暴跌。同时，由于手机需求低迷，尤其是大客户oppo和vivo前三季下滑超过20%，韦尔股份出货量下降，3季度降到43.11亿元，为20年三季度以来最低值。

此外，免税龙头中国中免打破了持续增长神话，业绩下滑高达45.48%。其中，今年以来持续不断的疫情管控是最重要的因素，尤其是三季度海南全岛封控。疫情还打击了餐饮业需求，酱油龙头海天味业全面下滑，三季度单季度仅收入55.62亿元，为近5个季度最低值。

最意外的是伊利股份，作为乳业龙头，三季度单季度净利润仅有19.29亿元，同比下滑26.46%。受此影响，上周五伊利股份开盘跌停。

消费不振

从业绩看，白酒、家电依然稳定，汽车则继续复苏。其中，业绩最靓丽是山西汾酒，净利润同比增长45.7%。海尔智家表现稳健，净利润增长17.26%。汽车行业则继续复苏，比亚迪单季度净利润创纪录，长城汽车净利润增长65%。

但是，由于一般消费品的表现太差，市场担忧高端消费品汽车、白酒等不可持续，成为近期股价暴跌的重灾区。

医药行业依然没有太大改变，恒瑞医药继续业绩回落，净利润下滑超过2成，只是3季度有所改善。近期集采到OK镜，导致欧普康视暴跌。很显然，医药集采政策仍会持续，只有首创型创新药和医疗器械才可能被豁免。恒瑞医药依然以仿制药和模仿创新药为主，业绩料继续承压。

新老能源是唯一亮点。硅料巨头通威股份业绩最好，净利润同比增长266%。华友钴业、隆基绿能也实现不错的增长。但是，华友钴业三季度净利润下滑，说明上游原材料已经开始跌价。

老能源的原油和煤炭都超预期，中国石油、中国神华净利润分别增长60%、45%。他们分别受益于油价和煤价高企，为俄乌冲突红利。但是，下游的石化却受高油价冲击，恒力石化三季度单季度亏损19.39亿元。

油价高企

宏观板块分析：投资低迷 消费不振 进出口开始承压

由上面分析可知，地产持续低迷，导致投资持续承压，工程机械深度受害。同时，消费品被疫情影响严重，免税、餐饮、手机都大幅下滑。虽然高端消费的白酒和汽车依然维持景气，但是，消费承压的逻辑是国民收入下降，高端消费的收入弹性更大，维持高景气不符合逻辑，预计4季度会承压回落。贵州茅台股价大幅下跌是市场预期景气回落的提前反应。

除了投资和消费，进出口也开始走弱。中远海控虽然继续维持高增长，但是三季度单季度增长率大幅回落，单季度利润仅增长6.41%，远低于前期动辄翻倍的速度。

可见，上市公司层面财务数据展现了全面的宏观经济压力。过去两年，由于国内疫情防控出色，享受了疫情红利，是宏观高景气核心原因。如今国内外情况反转，进出口已全面承压，需要采取全面的经济刺激政策了。

进出口承压

阶段性因素分析：高温、高油价、疫情管控都在打压经济

除了宏观经济周期、产业周期等因素外，三季度还有阶段性压力。其中，高油价成就了新老能源的高景气，也对石化行业造成严重成本冲击。疫情则全面影响了消费行业。

还有一个意外因素是高温天气。受高温天气影响，降水不足和蒸发量大，长江来水严重偏少，长江电力第三季度发电量同比下降34.20%，净利润也同比下降30.34%。可见，极端高温天气非常罕见。

高温导致干旱

综合研判

综合来看，除了新能源产业、信创等新兴产业，传统产业全面承压。投资者仍须主打成长股，尤其是近期热点的信创板块。同时，由于经济持续低迷，政策性救市的预期加强，也存在困境反转的机会。

综合考虑政策潜力、经济周期和产业趋势、市场大势与估值，总量上不宜悲观，结构性机会依然突出。